第130章 谁是输家 (第2/2页)

2008年5月5日。
　　
　　问题就出在这：大家都干了，但高盛叫卖的是最大声的。
　　
　　这份研报在五月初发布的时候，油价大约在120美元。
　　
　　穆尔蒂在报告里预测油价将在未来六到二十四个月内触及两百美元。逻辑很完整——弱美元、OPEC供给约束、新兴市场需求增长、全球炼化产能瓶颈。
　　
　　华尔街没有人公开质疑过这份研报的结论。在五月份的市场环境下，看多石油是共识。穆尔蒂只是比共识更激进一点。
　　
　　但现在是八月。油价在三个月里从120涨到145再跌回114。画了一条完美的倒V形。
　　
　　在这条倒V的右半边——下跌的那一半——华尔街的人开始问一个在上涨时没人愿意问的问题。
　　
　　高盛自己信不信那个两百美元？
　　
　　这个问题的毒性极强。因为它指向了一个华尔街所有人都心知肚明、但从来不在公开场合讨论的潜规则。
　　
　　投行的研究部和销售部之间，名义上有一堵防火墙。研究部负责出"独立的"研究报告。销售部负责把产品卖给客户。两边互不干扰。
　　
　　名义上。
　　
　　如果你去问任何一个在华尔街干过五年以上的人"你真的相信研究部的独立性吗"，你得到的回答大概是一声意味深长的轻笑。
　　
　　穆尔蒂在五月五号发布200美元目标价的时候，高盛的结构化产品销售团队正在满世界推销什么？
　　
　　零成本领口期权。
　　
　　卖给谁？
　　
　　航空公司。炼化企业。中国的国企。中东的能源公司。
　　
　　所有那些被高油价逼得焦头烂额、急需"锁定成本"的实体企业。
　　
　　这些企业的财务总监在犹豫要不要签字的时候，销售团队会拿什么来说服他们？
　　
　　"您看，我们高盛研究部最新的报告，目标价两百美元。如果油价真的到了两百，您现在不锁定，明年的航油成本会吃掉您全年的利润。"
　　
　　报告是弹药。产品是武器。销售是扣动扳机的手指。
　　
　　而当那些企业签完字之后——当那些"零成本领口期权"被锁定在合同里之后——高盛需要做什么？
　　
　　对冲。
　　
　　高盛不是赌场老板，它不赌方向。它是做市商。它卖给航司一份上方保护，转手就在市场上用期货和期权把自己的风险敞口对冲掉。
　　
　　在理想状态下，高盛赚的是结构设计费和买卖价差，不承担方向性风险。
　　
　　但对冲需要有人接盘。
　　
　　谁在接盘？
　　
　　市场上那些看完穆尔蒂的研报之后、相信油价会涨到两百美元的多头们。
　　
　　这就是整个链条。
　　
　　研报喊两百，给企业客户制造紧迫感。
　　
　　企业客户签下零成本期权。
　　
　　高盛在市场上对冲，把风险转嫁给那些看多的散户和基金。
　　
　　高盛赚结构费和价差。
　　
　　当然在推销的产品里做了“亿点点”小小的设计，让自己赚的概率更大一点，这也是顺带的。
　　
　　这一套闭环可以说天衣无缝。
　　
　　所有步骤串在一起，画面就变得微妙了。
　　
　　这种微妙在八月十日的华尔街被明确地、不加掩饰地讨论出来了。