第159章 扫射 (第2/2页)

"包括摩根大通。包括富国。包括那些和次贷几乎没有关系的地区银行。"
　　
　　伊莎贝拉在心里过了一下这个逻辑。她理解"恐慌不分好坏"这个概念，贝尔斯登倒下的那一周，整个金融板块都跌了，包括那些基本面完全没问题的公司。
　　
　　但她还没有完全跟上陆泽的下一步。
　　
　　"所以你在赌所有金融股都会跌。"
　　
　　她说，"但如果只是赌跌幅，我们已经布局了XLF。为什么要分散到二十多只个股上？而且为什么只要深度价外？"
　　
　　"因为我赚的不是跌幅。"
　　
　　陆泽说。
　　
　　"我赚的是波动率。"
　　
　　伊莎贝拉的手指在平板上停了一下。
　　
　　"期权的价格由两部分构成。内在价值和时间价值。时间价值的核心驱动因素是隐含波动率。"
　　
　　"当恐慌爆发的时候，所有金融股的隐含波动率会同时飙升。不是从50涨到60。是从25涨到80。甚至100。"
　　
　　"深度价外的期权在这种环境下会发生什么？它的Delta很小，标的跌百分之二十，它的内在价值可能还是零。但它的Vega很大，IV每涨一个点，它的价格就涨一截。当IV从25飙到80——涨了55个点——"
　　
　　"非线性的价值膨胀。"伊莎贝拉接上了。
　　
　　"对。一个权利金一毛钱的深度价外PUt，在IV暴涨之后可能变成两三块钱。二三十倍。即使标的股价根本没有跌到行权价。"
　　
　　伊莎贝拉看着那张清单。
　　
　　她现在理解了为什么是"深度价外"而不是平值。
　　
　　平值期权的Vega相对于它的价格来说没那么极端，波动率加成的倍数效应不够大。
　　
　　她也理解了为什么是二十多只标的而不是只买XLF——因为那些中型银行和保险公司的隐含波动率现在还"和平时期"的水平，三十几。
　　
　　而大行的IV已经被市场的担忧推高到了四五十。从二十到八十的变化量，比从五十到八十大一倍。那些"没人在意"的标的，反而是Vega收益最大的。
　　
　　但她还有一个问题。
　　
　　"这个逻辑成立的前提是，恐慌真的会全面爆发。"
　　
　　"对。"
　　
　　"而恐慌全面爆发的前提是，雷曼真的破产。不是被收购。"
　　
　　"对。"
　　
　　"你确定了？"
　　
　　陆泽看着她。
　　
　　"确定了。"
　　
　　"好。"伊莎贝拉说。
　　
　　然后她问了另一个问题。
　　
　　"为什么现在才开始建？"
　　
　　陆泽看着她。
　　
　　"之前没想到这一层。"
　　
　　伊莎贝拉的记录动作停了一下。
　　
　　"CDS覆盖了信用端。标普PUt覆盖了指数端。XLF覆盖了板块端。我以为这些加在一起已经足够了。"
　　
　　他喝了一口咖啡。
　　
　　"但周末我重新想了一遍。波动率的暴涨是一个独立的收益来源。它不等同于标的下跌。
　　
　　而且那些中型银行和保险公司——它们的IV还在二十几。做市商在用和平时期的模型定价。这意味着它们的深度价外PUt现在极其便宜。"
　　
　　"如果我两周前就想到了这一点，建仓成本会更低，时间窗口也更宽裕。只是波动率在期权定价中占主导，是个很罕见的状态。"
　　
　　他停了一下。
　　
　　"但现在开始也不晚。一个亿的权利金。如果错了，归零，可以承受。如果对了，可能有几十倍的收益。风险收益比足够不对称。"
　　
　　伊莎贝拉看着他。
　　
　　六个月来第一次听到"之前没想到"。
　　
　　"明白了。"她说，"我让林涛来执行。"
　　
　　"嗯。大行分三到四天。中型银行和保险公司放最后，能买多少买多少。不要扫盘口。只挂限价单。可能会剩很多，无所谓。"
　　
　　"好
　　
　　伊莎贝拉站起来，走向门口。